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1. 热点跟踪：4月美国PCE再创新高，但对市场冲击有限，风险更多关注下半年

美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。

近期重点关注以下因素：

（1）经济高频：美国4月PCE再创新高，风险更多关注下半年

4月美国核心PCE同比3.1%大幅冲高，二季度通胀压力持续上行，但对市场通胀预期带动有限。上周内海外重点关注4月美国PCE数据，尽管4月PCE同比3.6%、核心PCE同比3.1%均较前值大幅上行并创下金融危机后新高，但由于此前公布的CPI数据已经大幅上扬，PCE数据公布后并未对海外市场带来较大扰动，10Y美债隐含通胀预期也相对走平，可见前期持续上行的通胀预期并未再度发酵。具体来看，4月PCE数据显示近期美国核心通胀上行压力更为显著，核心PCE环比0.7%较前值0.4%大幅提升，而PCE环比0.6%与前值持平；从支出结构看，4月美国居民耐用品、非耐用品支出均在前期高增后有所回落，而服务支出连续两月环比为正，可见服务消费需求持续修复叠加供给端短期受限带动了4月美国PCE价格快速上行；此外，尽管4月美国居民收入受财政刺激退潮影响环比下行15%，但支出规模基本持平，可见前期刺激带动的储蓄多增、以及疫情持续平稳带来的需求复苏仍然是短期内的主导因素。针对近期内通胀压力持续上行的问题，美国财长耶伦在近期指出当前通胀是暂时性，而拜登刺激计划也不会引发过度通胀，但她也提示当前高通胀可能维持到年末。由于市场对二季度通胀上行预期一致，重点需关注下半年通胀维持高位对海外债券市场的冲击，同期内可能叠加美联储缩减购债释放的影响。

（2）货币政策：多名官员再度探讨缩减购债时点，6-8月关键期将至

近期多名美联储官员再度释放在未来探讨缩减购债信号，重点关注我们前期提示的6-8月关键期。继4月FOMC纪要中提及开始探讨缩减购债后，近期内多名美联储官员再度涉及以上话题，其中包括美联储副主席克拉里达等。其传递的信号也与4纪要精神基本一致，及在经济取得进一步进展后将开始在未来的议息会议上探讨缩减QE，而经济目标重点关注就业但并非单一劳动力指标；对于近期持续上行的通胀指标，美联储仍坚持认为通胀上行压力大多为暂时性，不过也指出中期内存在一定上行可能。尽管4月非农就业大幅低于预期使得近期内货币政策收紧恐慌有所缓解，不过从其他就业相关指标看美国经济复苏仍然偏强，重点关注下周5月非农数据表现；继续关注美联储缩减QE信号释放的关键期6-8月，届时若叠加通胀持续高位的带动，美债收益率可能重回上升通道。

（3）疫情形势：全球疫苗接种整体提速

美国疫情风险趋于平稳，全球疫苗整体提速。上周美国疫情日均新增确诊2.3万人再度回落，前值2.8万人，近期美国疫情形势持续向好，对应服务业需求快速复苏，尤其关注下半年服务价格持续上行的可能性。另一方面，美国疫苗注射节奏相对平稳，5月18日-5月24日期间日均注射疫苗178万剂次，环比基本走平；而全球整体日均注射量继续显著提升，日均注射超3065万剂次（前值约2616万剂次），其中约2/3增量贡献均来自于中国，美欧国家注射量小幅提升，巴西等发展中国家注射量也有所改善。

2.海外债市回顾：10Y美债收益率重回1.6%以下

10Y美债收益率重回1.6%以下，盘整格局符合我们前期判断。截止5月28日，10Y美债报收于1.58%环比回落5pct，再度回落至1.6%以下，符合我们对美债近期盘整格局的判断；而从结构看，10Y美债实际收益率回落至-0.84%，对应隐含通胀预期震荡回落至2.42%，上周PCE数据冲高并未带动通胀预期再度发酵。欧洲方面长端收益率显著下行，10Y德债下行至-0.21%、10Y法债下行至0.18%。中美利差为150bp边际回升，美德利差小幅走阔至179bp。