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　　民众期货官网：价格已见顶，数量继续降 ——5月全国PMI数据解读 （海通宏观 梁中华、宋潇）

　　民众期货：梁中华宏观研究

　　 概 要 

　　5月全国制造业PMI为51.0，较上月继续回落0.1个百分点，进一步确认经济增长动能处于下降通道。总的来说，涨价仍是本月经济的亮点，但经济数量增长却在继续放缓。具体分项来看，生产保持平稳，行业出现分化。需求继续放缓，其中外需订单走弱是主因，而PMI新出口订单与出口高频数据背离或与订单到交货时间差有关。尽管5月价格指数双双创下新高，但国务院常务会议明确要“保供”，原材料价格已经出现回落，价格高点已过。5月服务消费继续修复，建筑业景气回升，但高频数据显示投资可能边际放缓。

　　环比继续走低。2021年5月全国制造业PMI为51.0，较上月继续回落0.1个百分点。PMI是代表经济环比走势的重要指标，5月PMI数据进一步确认经济增长动能处于下降通道。

　　分企业类型来看，5月大、中型企业PMI分别为51.8%和51.1%，高于上月0.1和0.8个百分点，而小型企业PMI为48.8%，降至荣枯线以下。疫情对小微企业的冲击相对更大，疫情后大中型企业的恢复情况也一直好于小微企业。近期原材料涨价进一步加剧了小微企业的生产困境，5月26日国务院常务会议提出要多措并举支持小微企业纾困和发展。

　　生产保持平稳。5月生产指数为52.7%，高于上月0.5个百分点，但仍然低于年初水平，反映制造业生产回落后短期趋于平稳。分行业来看，农副食品加工、食品饮料、钢铁、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产景气度提升。从中观高频数据看，5月以来汽车半钢胎开工率超季节性回落，高炉开工率小幅回升，沿海八省日均耗煤量回升，反映5月各行业生产情况分化。

　　需求继续放缓，外需订单走弱是主因。5月新订单指数为51.3%，低于上月0.7个百分点，反映需求继续放缓。其中新出口订单指数为48.3%，低于上月2.1个百分点，跌至荣枯线以下，反映外需走弱是需求疲软的主要原因。受到需求走弱和生产边际改善的影响，PMI新订单与PMI生产的缺口再次扩大，反映5月制造业处于供大于求的局面。考虑到企业生产活动受到需求端的影响，若需求持续走弱或带动生产指数进一步回落。

　　PMI新出口订单与高频数据出现背离，或与订单到交货时间差有关。5月CCFI指数和波罗的海干散货指数（BDI）继续处于高位，而与我国出口密切相关的5月韩国前20日出口金额同比也再创新高，高频数据显示5月出口保持高景气。但PMI新出口订单自3月高点后已经连续两个月回落，反映国外订单持续减少。由于企业收到订单到生产出产品出口有一个交货时间差，从历史数据来看，新出口订单相比于出口额同比也存在3-4个月的领先关系，目前新出口订单连续两个月回落或预示着未来出口增速可能存在放缓迹象，需要密切关注。

　　原材料价格高点已过。5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，高于上月5.9和3.3个百分点，双双创下近几年新高，主要原因是5月上半月钢铁等大宗商品价格出现一波飙升。3月以来的涨价主要集中在供给压缩或存在供给压缩预期的领域，5月19日国务院常务会议已经明确要“保供”，高频数据也显示煤炭、钢铁等原材料价格已经出现明显回落。未来随着供给压力的缓解和投资需求的边际走弱，本轮原材料价格的高点或已过去。

　　服务消费继续修复。5月非制造业商务活动指数为55.2%，高于上月0.3个百分点。其中，服务业商务活动指数为54.3%，比上月微落0.1个百分点，仍然处于历史高位。随着国内疫苗接种的持续推进，与居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数相比于上月均有所上升，反映服务消费在继续修复。

　　建筑业景气回升，但高频数据显示投资可能边际放缓。5月建筑业商务活动指数为60.1%，高于上月2.7个百分点。 4月建筑业PMI出现超季节性回落，5月PMI指数反弹后回到历史同期水平，反映建筑业景气度边际改善。但高频数据显示，5月建筑用钢成交量和全国平均水泥出货率均出现回落，地产投资和基建投资的实际情况或不及建筑业PMI反映的高景气度。