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热点跟踪：5月美欧PMI维持强劲复苏，美联储探讨缩减难改短期美债格局
上周内4月FOMC纪要发布，美联储首度探讨缩减购债，短期带动风险偏好回落。近期内海外市场对于美联储未来政策走向始终存在分歧，而上周公布的4月FOMC纪要也引起高度关注。尽管在会议发布时，市场普遍认为美联储释放了坚定有力的鸽派信号，短期内宽松货币政策延续性得以强化，但此次纪要显示美联储内部对于缩减时点仍存在分歧，由此也引发了当日内政策收紧预期下的风险偏好回落。纪要显示一些美联储官员认为若美国经济延续当前积极复苏态势，未来几次会议将是开始讨论缩减购债的合适时点；而在对经济的看法上，官员一致认同完全复苏远未实现，但部分官员开始提示经济上行风险；在对通胀的态度上，多数官员认为短期通胀上行仍然趋于暂时性，但也有数位官员认为由供给端短缺带动的价格上行可能在Q3-Q4延续；最后此次会议也更多关注了风险问题，对于金融稳定、房地产、风险偏好均有涉及。整体而言，此次纪要并不足以被认为是开启缩减购债的正式预警，从时点看6-8月将是关键期、重点关注6月FOMC、7月国会证词等关键信号；短期内美债盘整格局仍将延续，三季度内货币政策收紧预期+通胀压力居高不下可能推动美债收益率再度快速抬升。
5月美欧服务业PMI均大幅走高，海外经济复苏态势持续向好。上周内美欧5月PMI初值公布，美国5月Markit制造业PMI报收61.5、继续创疫情以来新高，服务业PMI报收70.1同样创新高并较前值64.7大幅提升，其中服务业强势表现与近期内美国疫情风险回落、经济活跃度提升显著相关。欧洲方面，近期疫苗推进有所提速也带动服务业景气走强，5月服务业PMI报收55.1、前值50.5，而制造业PMI报收62.8环比基本持平。当前发达国家疫情形势企稳，服务业复苏势头强劲，短期内可能继续带动通胀压力上行。
美国疫情风险平稳、但疫苗接种降速，除中国外全球疫苗接种整体放缓。上周美国疫情日均新增确诊2.8万人再度回落，前值3.6万人，近期美国疫情形势持续向好，对应服务业需求快速复苏，后续服务价格上行压力可能延续。另一方面，美国疫苗注射节奏再度放缓，5月11日-5月17日期间日均注射疫苗177万剂次，显著低于4月峰值水平。而全球整体日均注射量仍环比显著提升，日均注射超2529万剂次（前值约2278万剂次），不过全部增量贡献均来自于中国、美欧国家注射进度整体放缓，而受疫情影响严重的印度疫苗注射量同样环比回落，后续可能再度对全球疫情防控带来扰动。
美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。
海外债市回顾：上周美债延续近期盘整格局，隐含通胀预期回落、实际利率回升。截止5月21日，10Y美债报收于1.63%环比持平，延续4月以来在1.6%左右区间盘整走势；而从结构看，10Y美债实际收益率回落至-0.80%，对应隐含通胀预期震荡回落至2.43%。欧洲方面长端收益率小幅震荡，10Y德债上行至-0.11%、10Y法债持平至0.26%。中美利差为146bp有所收窄，美德利差继续收窄至174bp。
正文
1.热点跟踪：5月美欧PMI维持强劲复苏，美联储探讨缩减难改短期美债格局
美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。
近期重点关注以下因素：
（1）货币政策：4月FOMC纪要首度讨论缩减购债，美债短期格局不变
上周内4月FOMC纪要发布，美联储首度探讨缩减购债，短期带动风险偏好回落。近期内海外市场对于美联储未来政策走向始终存在分歧，而上周公布的4月FOMC纪要也引起高度关注。尽管在会议发布时，市场普遍认为美联储释放了坚定有力的鸽派信号，短期内宽松货币政策延续性得以强化，但此次纪要显示美联储内部对于缩减时点仍存在分歧，由此也引发了当日内政策收紧预期下的风险偏好回落。纪要显示一些美联储官员认为若美国经济延续当前积极复苏态势，未来几次会议将是开始讨论缩减购债的合适时点；而在对经济的看法上，官员一致认同完全复苏远未实现，但部分官员开始提示经济上行风险；在对通胀的态度上，多数官员认为短期通胀上行仍然趋于暂时性，但也有数位官员认为由供给端短缺带动的价格上行可能在Q3-Q4延续；最后此次会议也更多关注了风险问题，对于金融稳定、房地产、风险偏好均有涉及。整体而言，此次纪要并不足以被认为是开启缩减购债的正式预警，从时点看6-8月将是关键期、重点关注6月FOMC、7月国会证词等关键信号；短期内美债盘整格局仍将延续，三季度内货币政策收紧预期+通胀压力居高不下可能推动美债收益率再度快速抬升。
（2）经济高频：美国5月PMI创新高，强劲复苏或继续推升通胀压力
5月美欧服务业PMI均大幅走高，海外经济复苏态势持续向好。上周内美欧5月PMI初值公布，美国5月Markit制造业PMI报收61.5、继续创疫情以来新高，服务业PMI报收70.1同样创新高并较前值64.7大幅提升，其中服务业强势表现与近期内美国疫情风险回落、经济活跃度提升显著相关。欧洲方面，近期疫苗推进有所提速也带动服务业景气走强，5月服务业PMI报收55.1、前值50.5，而制造业PMI报收62.8环比基本持平。当前发达国家疫情形势企稳，服务业复苏势头强劲，短期内可能继续带动通胀压力上行。
（3）疫情形势：美国疫情风险平稳、但疫苗接种降速
美国疫情风险平稳、但疫苗接种降速，除中国外全球疫苗接种整体放缓。上周美国疫情日均新增确诊2.8万人再度回落，前值3.6万人，近期美国疫情形势持续向好，对应服务业需求快速复苏，后续服务价格上行压力可能延续。另一方面，美国疫苗注射节奏再度放缓，5月11日-5月17日期间日均注射疫苗177万剂次，显著低于4月峰值水平。而全球整体日均注射量仍环比显著提升，日均注射超2529万剂次（前值约2278万剂次），不过全部增量贡献均来自于中国、美欧国家注射进度整体放缓，而受疫情影响严重的印度疫苗注射量同样环比回落，后续可能再度对全球疫情防控带来扰动。
2.海外债市回顾：美债延续盘整，隐含通胀预期回落
上周美债延续近期盘整格局，隐含通胀预期回落、实际利率回升。截止5月21日，10Y美债报收于1.63%环比持平，延续4月以来在1.6%左右区间盘整走势；而从结构看，10Y美债实际收益率回落至-0.80%，对应隐含通胀预期震荡回落至2.43%。欧洲方面长端收益率小幅震荡，10Y德债上行至-0.11%、10Y法债持平至0.26%。中美利差为146bp有所收窄，美德利差继续收窄至174bp。
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